方正證券：白酒行情縱深推進 大眾品繽彩紛呈
來源：方正證券研究報告
1、基本面正向催化疊加估值切換，行情向縱深化發展： 正如我們前期所強調，三季報整體表現靚麗後的一段業績真空期，渠道積極反饋會強化板塊行情，而且市場風格仍集中於藍籌股，上周食品飲料漲幅再居前就是驗證。其中，茅臺貨源緊俏，批價提至 1550 元左右，秋糖交流樂觀；調味品龍頭延續前三季度銷售趨勢，費用可進一步下降等等積極反饋。同時，明年主要白酒龍頭估值在 25 倍左右，業績增速 30%左右，估值切換不貴。但是行業分化也會加劇，我們繼續推薦一二線白酒龍頭，以及調味品、乳制品等。
2、糖酒會反饋符合預期，行業景氣度維持高位，龍頭確定性更強： 重慶糖酒會調研結果總體符合我們預期，企業和經銷商預期普遍較為樂觀，行業景氣度維持高位，茅臺、劍南春、瀘州老窖、洋河、五糧液等一二線酒企繼續反饋積極信息。茅臺今年任務已進入尾聲，控價治亂成為全年主線，明年將繼續重點解決經銷商基礎問題，著手長遠發展；劍南春全年營收增長超25%，規模達百億以上，次高端中品牌、渠道等綜合實力最強，市占率逐步提升；瀘州老窖窖齡酒重回十幾億規模， 18 年有望突破 20 億，勢頭良好；洋河調整效果顯著，產品價格穩步提升，夢之藍維持高速增長。整體來看，在消費升級、需求回暖和行業向品牌集中的趨勢下，一二線龍頭、省級區域龍頭和次高端品牌最為受益，同時行業擠壓式競爭已成為常態，未來企業自身品牌、管理、營銷等綜合實力將成為持續發展的關鍵！
3、老白幹內生外延開啟新征程，口子窖減持壓制因素消除：老白幹上周復牌，收購方案落地，公司擬以 13.99 億收購豐聯酒業，能夠在香型和地理位置形成互補和協同，有助於公司豐富產品種類、優化產品結構、擴大市場銷售規模，升級成為精耕夯實河北市場、有序佈局省外區域的白酒企業，未來業績和市值成長空間巨大；茅臺公告 2018 年銷售計劃量 2.8 萬噸以上，預計實際銷售量要比計劃量高，業績增長繼續看高 25%以上，量價齊升；口子窖減持接近尾聲，股價壓制因素消除，三季報背後顯示基本面增長強勁，後續增長潛力大，看好明年 30%以上增速。
4、大眾品中調味品與乳制品持續發力，行情呈擴大態勢：前期我們重點推薦的調味品，乳制品龍頭，從渠道反饋來看，基本面仍延續向好態勢。上周廚房油煙處理我們調研涪陵榨菜，公油煙分離機司產品暢銷，費用率下降，預計後續 88g 主力榨菜將逐步更至 80g， 175g 脆口向 150g 發展。除瞭優質龍頭繼續發力以外，基本面或多或少變化的公司也開始明顯走強。其中，安琪酵母最突出，糖蜜成本大概率會繼續下降，疊加提價可能，在收入保持 15-20%左右增速時，明年業績增速有望接近 40%。除此以外，恒順醋業，連續三個季度收入增速持續提升，雖然幅度不大，但是板塊景氣度提升背景下，明年 10 萬度高端產能釋放令人更多期待；光明乳業，國內乳業前三甲，同樣受益行業回暖，收入增速保持高個位數，季度環比略有提升，期待常溫新品上市緩解競品壓力，冷鏈發展助推全國化發展。白雲山，已停牌，涉及重大資產重組，期待外延有所突破。
5、趨勢延續，分化加劇： 繼續重點推薦貴州茅臺，老白幹酒，口子窖，瀘州老窖，五糧液，古井貢酒，伊利股份，涪陵榨菜，中炬高新，安琪酵母， 白雲山， 雙匯發展，海天味業， 山西汾酒，洋河股份等！
6、風險提示：市場走勢帶來的風格影響；由於同期基數、旺季節奏原因，今年三季報可能就是主要公司業績增速最高點，後面增速回歸穩營業用抽油煙機健。
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